Комментарий управляющего

По итогам прошедшего месяца российские биржевые индексы продемонстрировали относительно небольшое изменение (-1.75% для индекса ММВБ), однако рынок сохранял высокую волатильность. Основные движения были связаны с внешними факторами и события на рынках США и некоторых других стран оказывали более сильное влияние, чем корпоративные новости, связанные с отечественными компаниями.

Основные спекулятивные идеи связаны сейчас с оценкой дальнейшего развития европейского долгового кризиса, с оценкой устойчивости роста экономики США и с возможным замедлением экономики Китая. По-видимому, европейская тема еще не доиграна спекулянтами, что создает основу для значительных коррекционных движений. Оценка состояния американской экономики может быть существенно уточнена уже в ближайшее время, после начала массовой публикации отчетности компаниями. Ситуация в Китае является важным источником неопределенности, однако существующие опасения могут оказаться преувеличенными.

Наилучшие результаты в прошедшем месяце показали фонды «Облигации» и «Телекоммуникации». Для первого из них продолжение роста стоимости пая отражает сохраняющийся спрос на рублевые облигации и является классическим проявлением защитного характера долговых бумаг. Для телекоммуникационного сектора основная поддержка сейчас может быть связана с особенностями его реформирования и приближающейся датой выкупа бумаг у акционеров, не согласных с предложенным планом объединения компаний.

Май стал для российского рынка месяцем полномасштабной коррекции, биржевые индексы по итогам месяца значительно понизились. Основной причиной падения стали усилившиеся опасения инвесторов по поводу долговых проблем некоторых стран Европы. В отдельные дни продажи носили почти панический характер, что позволяет предположить, что к моменту формирования локального минимума ведущие мировые рынки окажутся сильно перепроданными и способными показать впечатляющий отскок наверх. О том, что ситуация не представляется нерезидентам безнадежной свидетельствует тот факт, что приток денег в фонды, ориентированные на инвестиции в российские бумаги, прекращался лишь на неделю, а при наметившейся стабилизации американского рынка объем поступлений в российские фонды вновь превысил $100 млн за неделю.

С учетом того, что рынок не выглядел однозначно предрасположенным к падению, мы не проводили существенного сокращения доли акций в портфелях. При переформировании портфелей мы исходили из предположения о том, что относительная привлекательность бумаг компаний, ориентированных на внутренний спрос и экспортеров меняется в пользу последних. Пока сделанная нами ставка на экспортеров не сыграла, однако если крупнейшие мировые рынки смогут быстро сформировать локальный минимум, то глобально отстающий нефтяной сектор получит шанс отыграть накопившееся отставание от рынка.

Посмотреть итоги управления паевыми фондами УК "Русь-Капитал" за разные периоды, а так же сравнить их с биржевыми индексами Вы можете в разделе «Инвестиционный калькулятор».

Российский рынок в марте продемонстрировал уверенный рост, при этом большинство (шесть из девяти) наших фондов смогли показать результаты лучшие, чем соответствующий биржевой индекс, что можно назвать очень хорошим результатом. В течение всего месяца сохранялся устойчивый спрос на бумаги «второго эшелона», что можно рассматривать как сигнал о сохранении у инвесторов позитивных среднесрочных ожиданий. Приток средств иностранных инвесторов в фонды, ориентированные на инвестиции в российские бумаги в течение месяца несколько раз приближался к максимальным за последние годы отметкам, что также способствовало сохранению инициативы на стороне "быков".

В центре спекулятивной активности в течение всего месяца находились бумаги телекоммуникационного и энергетического секторов. Происходящие в этих секторах процессы консолидации и изменения системы расчета тарифов позволяют существенно пересматривать оценку «справедливых» стоимостей бумаг и привлекают участников рынка, ориентированных на кратко- и среднесрочные операции. При формировании портфелей бумаг компаний данных секторов мы сделали основную ставку на привилегированные бумаги компаний фиксированной связи, а также контролируемых КЭС ТГК, работающих в европейской части страны МРСК, ИнтерРАО и РАО ЭС Востока, что позволило нашим фондам активного управления обогнать benchmark-индексы.

Сравнить итоги управления паевыми фондами УК "Русь-Капитал" с биржевыми индексами Вы можете по ссылке в разделе «Инвестиционный калькулятор».

Февраль стал достаточно сложным месяцем для российского рынка. Инициатива в течение большей части месяца находилась на стороне "медведей". Продажи были связаны не с внутрироссийскими событиями, а с новостями о развитии долгового кризиса в Греции и колебаниями американского рынка. Нельзя не отметить, что продажи были не слишком агрессивными и российский рынок, а также другие крупные рынки смогли удержаться в рамках сложившихся ранее трендов.

Итоги управления паевыми инвестиционными фондами УК "Русь-Капитал" в декабре 2009 года подводит управляющий директор Сергей Губанов:
В декабре российский рынок акций демонстрировал боковое движение при невысокой активности инвесторов и низкой волатильности. Подобная динамика была характерна не только для нашего, но и для большинства других крупных рынков. Инвесторы предпочитали придерживаться выжидательной тактики и, вероятно, сохранят подобную осторожность до выхода основных статистических данных января.

При переформировании портфелей в течение месяца мы увеличивали доли бумаг телекоммуникационных компаний, вновь оказавшихся лучше рынка и обеспечивших нашим фондам активного управления результат лучший, чем у соответствующего биржевого индекса. Отметим, что и все остальные наши фонды также показали результат лучший, чем изменение в benchmark-индексе.

Мы считаем, что январь окажется "бычьим" месяцем и сохраняем достаточно значительную, близкую к максимально возможной долю портфелей в акциях, а не в бумагах с фиксированной доходностью. Кроме того, по нашим оценкам, акции окажутся в наступающем году инструментами более привлекательными, чем облигации – при прогнозируемых значительных колебаниях рынка возможно формирование достаточно длительных (на несколько месяцев) трендов, позволяющих надеяться на получение спекулятивного дохода. 

Итоги управления паевыми инвестиционными фондами акций УК "Русь-Капитал" в ноябре 2009 года подводит управляющий директор Сергей Губанов:
В ноябре российский рынок акций вновь продемонстрировал высокую волатильность, оставшись в пределах торгового диапазона предыдущего месяца. Главным препятствием для роста стал переход к консолидации ведущих мировых рынков – без роста в Америке инвесторы более осторожно подходят к вложению средств в высокорискованные активы. При переформировании портфелей фондов мы исходили из предположения, что у рынков в краткосрочной перспективе нет возможностей для значительной коррекции – на рынке слишком много свободных денег, что делает слишком опасным формирование «коротких» позиций и нет серьезных поводов ожидать скорого прекращения накачки деньгами крупнейших экономик мира. В соответствии с подобным взглядом мы не проводили существенного сокращения доли акций в портфелях фондов активного управления – изменения носили тактический характер и не превышали единиц процентов. По итогам месяца наши крупнейшие фонды – «Русь-Капитал – Акции», «Русь-Капитал – Облигации», «Русь-Капитал – Сбалансированный» и «Русь-Капитал – Перспективные инвестиции» показали результат, превзошедший величину изменения соответствующего биржевого индекса («benchmark»).

Для отраслевых фондов прирост стоимости паев оказался близким к изменениям соответствующих отраслевых индексов ММВБ за месяц, на более длинных интервалах (3 и 6 месяцев) все наши отраслевые фонды существенно опережают индексы. Мы считаем, что в ближайшие месяцы рынок сохранит шансы на продолжение умеренного роста, а высокая волатильность валютных рынков сделают вложения средств в акции наиболее привлекательным вариантом для кратко- и среднесрочных инвестиций.

Итоги управления открытыми паевыми инвестиционными фондами акций УК "Русь-Капитал" в октябре 2009 года подводит управляющий директор Сергей Губанов:
Российский рынок в сентябре сформировал локальный максимум, движение котировок сопровождалось высокой волатильностью. Основную поддержку рынок получал за счет притока средств в иностранные фонды, ориентированные на инвестиции в российские бумаги и покупок со стороны нерезидентов. С чрезмерно высокой долей операций нерезидентов был связан и основной риск – опасность потери ликвидности и значительного падения в случае снижения внешнего спроса на высокорискованные вложения. Мы строили свою стратегию на предположении о том, что главное корпоративное событие месяца – массовая публикация отчетности крупными американскими компаниями – приведет к новому притоку денег на рынки акций, но затем, перед следующими важными событиями (предварительной оценкой ВВП за 3 кв. и решением ФРС по ставкам) инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль. Предположения эти оказались верными и проведенное нами переформирование портфелей фондов позволило большинству из низ (шести фондам из девяти) показать результат, превзошедший величину изменения соответствующего биржевого индекса («benchmark»). Для фонда же «Русь-Капитал – Перспективные инвестиции» отставание вновь оказалось связанным с действием валютного фактора – изменения рублевой стоимости паев сравниваются с изменениями валютной оценки индекса РТС-2.

Влияние нерезидентского спроса стало определяющим для выбора фондов-лидеров роста – средства иностранных инвесторов направлялись в индексообразующие бумаги, что обеспечило опережающий рост паев фондов «Русь-Капитала – Акции» и «Русь-Капитал – Индекс ММВБ», а также отраслевого фонда «Русь-Капитал – Нефтегаз». Они сохраняют шансы выглядеть лучше остальных и в течение ближайшего месяца. Среди остальных фондов можно особо выделить фонд «Русь-Капитал – Телекоммуникации» - основные события в секторе связаны сейчас с резко ускорившимся процессом реформирования «Связьинвеста» и можно предполагать, что в ближайшее время здесь сохранится поток новостей, поддерживающих спекулятивный спрос.

Итоги управления открытыми паевыми инвестиционными фондами акций УК "Русь-Капитал" в сентябре 2009 года подводит управляющий директор Сергей Губанов:
Российский рынок продемонстрировал в сентябре уверенный рост. Приток денег на рынок был связан с действиями нерезидентов – об этом свидетельствовала статистика изменения величины активов иностранных фондов, ориентированных на инвестиции в бумаги отечественных компаний. В течение всего месяца мы сохраняли доли акций в портфелях фондов близкими к максимальным, что позволило показать существенный прирост в стоимости паев. Прирост говорит сам за себя и более подробного комментария заслуживают результаты фондов «Русь-Капитал – Перспективные инвестиции» и «Русь-Капитал – Облигации». В первом случае, отставание от индекса, служащего нам главным ориентиром (benchmark) было связано с валютным фактором – значения индекса РТС-2 отражают изменения валютных цен акций и наблюдавшееся в сентябре укрепление рубля стало главной причиной меньшего изменения рублевой стоимости паев по сравнению с изменением долларовой стоимости бумаг, используемой для расчета индекса. В случае фонда «Русь-Капитал - Облигации» скачок в стоимости пая был связан с изменением методики оценки бумаг. В настоящее время все проблемные бумаги оцениваются как вовсе не имеющие стоимости, но мы не теряем надежды на успех наших судебных тяжб с эмитентами или какой-либо реструктуризации этой проблемной задолженности.

Среди отраслевых фондов можно выделить фонды «Русь-Капитал – Металлургия» и «Русь-Капитал – Электроэнергетика». Активизация спроса на акции угольных компаний и производителей труб, вес которых в портфеле фонда превышает вес этих секторов в индексе стал основной успеха в прошедшем месяце и позволяет с определенным оптимизмом смотреть на перспективы следующего месяца. Для энергетического сектора подобной группой компаний-лидеров стали сетевые компании. Переход на новую систему расчета тарифов создает для этих бумаг «идею роста», которая может быть еще не до конца отыгранной. Мы также отмечаем рост спроса на бумаги компаний энергетического машиностроения и надеемся, что сохранение их в портфеле фонда окажется оправданным.

Итоги управления открытыми паевыми инвестиционными фондами акций УК "Русь-Капитал" в августе 2009 года подводит управляющий директор Сергей Губанов:
Август оказался месяцем бокового движения российского рынка. При отсутствии явного тренда, котировки бумаг демонстрировали высокую волатильность, что создавало возможность для проведения краткосрочных спекулятивных операций. Значительные изменения наблюдались только в телекоммуникационном секторе, где темой роста могли быть ожидания, связанные с намеченной на сентябрь публикацией очередного плана реорганизации отрасли.

По итогам последнего месяца все наши фонды, за исключением сбалансированного и фонда акций показали результаты лучше соответствующего биржевого индекса. Мы оцениваем результаты как исключительно удачные. Оправдалась сделанная нами ранее ставка на увеличение доли наиболее ликвидных бумаг в портфелях. Кроме того, мы поддерживали долю акций близкой к максимально возможной – риск падения рынка мы оценивали как незначительный и не увеличивали долю защитных инструментов. Что касается фонда «Русь-Капитал – Телекоммуникации», то здесь среди основных причин успеха можно отметить больший вес привилегированных акций региональных телекомов в портфеле по сравнению с весами этих бумаг в отраслевом индексе ММВБ. Мы еще в июне заметили отставание «префов» от обыкновенных акций и строили свою стратегию при переформировании фонда на возможном сокращении спрэда. Для фонда «Русь-Капитал – Электроэнергетика» в числе причин успеха можно указать большой вес в портфеле бумаг сетевых компаний, а также компаний энергетического машиностроения, которые не только сыграли роль хеджирующего инструмента по отношению к бумагам гидроэлектростанций, но и получили идею роста на следующие месяцы.

Итоги управления открытыми паевыми инвестиционными фондами акций УК "Русь-Капитал" в июле 2009 года подводит управляющий директор Сергей Губанов:
В июле российский рынок продемонстрировал резкий рост волатильности, достигшей уровней, наблюдавшихся в начале года. В первой половине месяца продолжилась начавшаяся в июне коррекция, однако затем наступил период резкого роста, вызванного улучшением ситуации на важнейших внешних рынках. Лидерами роста стали бумаги компаний сырьевых отраслей – нефтегазовой и металлургической. Подобная концентрация спроса в наиболее ликвидных бумагах может свидетельствовать о том, что основными покупателями стали нерезиденты, а также о том, что ожидания продолжения роста носили краткосрочный характер.

Принятая нами в июне защитная тактика полностью оправдалась и в первой половине прошедшего месяца. Мы предполагали, что дальнейшее коррекционное движение будет не очень продолжительным и предполагали увеличить доли акций в портфелях активного управления, однако не собирались действовать на опережение и покупать на падающем рынке. Доля акций была увеличена лишь после подтверждения формирования локального минимума. По итогам месяца наши фонды (за исключением фонда «Русь-Капитал - Электроэнергетика») продемонстрировали значительную положительную доходность. Мы считаем, что в течение ближайшего месяца рынки сохраняют неплохие шансы демонстрировать позитивную динамику и предполагаем поддерживать вес акций в портфелях близким к максимально возможному.

Итоги управления интервальным паевым инвестиционным фондом акций и открытым паевым инвестиционным фондом облигаций УК "Русь-Капитал" в июле 2009 года подводит управляющий директор Андрей Ходарович:
В середине июля завершилось коррекционное движение на российском фондовом рынке. Рост продолжился благодаря высокой ликвидности и благоприятной ситуации на внешних рынках. По интервальному фонду в течение июля происходило увеличение доли акций в портфеле. Покупались в основном эмитенты второго эшелона, имеющие на наш взгляд, фундаментально обоснованный потенциал роста. По фонду облигаций мы стараемся быть полностью в бумагах, отдавая предпочтение первому эшелону и наиболее крепким эмитентам второго.